??本陈述为21世纪本钱研讨院、南边财经责任出资行为发布的《ESG测评在线教育“新实力”》系列陈述的第四期。

本期集合在线教育公司的“本钱依靠度”方针。

同质化严峻、K12赛道拥堵、教师批量仿制不易、盈利更是悠远，在线教育走上了“电商烧钱”的老路。

连续现已发布的《在线教育“生长力”陈述》、《在线教育“工业护城河”陈述》、《在线教育“财务平安”陈述》，本期研讨团队仍遴选16家在美上市的，现已打开在线教育的规划型公司作为研讨标的。包括K12为主的好将来、跟谁学等，亦包括传统教育龙头新东方，以及正保远程教育和尚德机构等成人作业教育平台。

从往常运营与名师维护、平台推广，到规划扩展，用户与口碑的堆集并非一日之功，这也就构成了平台对本

钱依靠度越来越高，不断融资烧钱、“熬死对手”变成不少头部在线教育机构的首要竞赛战略。

但这样可持续吗？

本身造血功用的完善，或才是公司打开最佳的将来。

在线教育“本钱依靠度”陈述规划介绍

烧钱还能持续多久？将来在哪里？这是许多在线教育机构以及出资机构必需要面临的疑问。

疫情时刻，在停学不断课的呼唤之下，不受场所捆绑的在线教育迎来了广大舞台，变成了疫情时刻学生的刚需选择。

作业竞赛，也在最为要害的时刻，日趋白热化。

有机构出资人认为，谁能获得更多本钱的拥趸，烧得更久，跑得最快，谁就能挤走对手，分得蛋糕。

这是互联网工业竞赛的典型逻辑：作业呈现典型的马太效应，对“竞赛对手”进行体系性出清，究竟构成寡头的竞赛优势。依照互联网工业的常规，在这一期间之后，作业龙头将享受最为雄厚的事务酬谢，本钱的依靠程度也将日益走低。

本期陈述持续连续机构出资人信息调研，一起根据在线教育资金回笼才能、融资需要和负债水对等财务方针，归纳证伪当前的商场认知逻辑。

??融资汹涌数据研讨

从在线教育作业打开来看，据研讨团队不完全计算，在本钱商场首发融资算计约稀有十亿美元的规划，逾百亿公民币。

跟谁学以2.079亿美元的首发搜集资金名列前茅，变成在线教育机构的融资王。

这些本钱在必定程度上，推进了有关公司的灵敏“卡位”和打开。后期，本钱商场的造血将是竞赛格局变迁的首要要素，一起，运营性造血才能将改动为公司首要竞赛力。

如何判别造血才能？

其间最要害的方针是毛利率。

根据当前中概股宣告的财报，从2021财年的出售毛利率水平来看，各在线教育中概股的毛利率水平仍存在较大间隔。

根据已宣告的2021年财报数据，毛利率高于70%的共有4家，别离为尚德机构、跟谁学、流利说、无忧英语(51TALK)。

毛利率最低的是有道，仅为28.40%。

两大教育巨子新东方和洽将来，其2021财年毛利率相差不大，均居中游水平，别离为55.55%和55.14%。

从在线教育头部机构的毛

利率水平来看，跟谁学的毛利率水平要远高于同行。

2021年一季度初步，跟谁学的毛利率便稳步前进，到2021年四季度增加至79%。

认为跟谁学不存在财务造假行为的出资人认为，跟谁学比较新东方和洽将来两家，更具有“互联网”基因；特别是在跟谁学顽固拓宽的“大班课”，与前者的方法比较，本钱更低，毛利却更高。

根据揭露宣告的财务数据，从这一期间的数据来看，新东方、好将来和跟谁学的现金回流情况，现已相对优势显着。后期，战略性扩展是不是平安，将是这个期间公司的生命线。从打开期间来看，这些公司仍有必要选择加速扩展以获得本钱认可，因而风险系数并未降低。

从财报数据来看，新东方学习中心总数跨越1000家，且处于同步增加的趋势中；好将来的实体学习中心达600家以上，且呈现全国首要城市广泛及局的状况。

三家公司K12课程生长上，新东方和洽将来根柢沿用线下规划与线上展业同步增加的逻辑。这也意味，两者的仿制关于本钱投入的依靠更大。

值得留心的是，自爆单个职工财务造假不久，4月28日晚间，好将来发布2021财年第四季度和全年未经审计财务陈述，全年营收完成两位数增加，但净获利却盈转亏，降低130%至净亏本1.102亿美元，录得自上市以来的首个亏本财年。

“自曝造假，其意图或是避免后续的再融资项目遭到影响。”一位调研的券商从业者认为。

此前，作为中大学基础教培“学而思培优”的母公司，好将来自2010年赴美IPO以来从未亏本，且终年坚持40%以上的营收增加速度。可是自2021财年以来，好将来增速显着变缓，净亏本持续扩展。这或与其加码在线教育，砸钱推广有关。从推广费用来看，好将来第四季度推广费用为2.43亿美元，同比增加78.6%，全年为8.53亿美元，同比增加76%。

新东方有类似的趋势，最新的一个陈述期，新东方出售费用同增35.1%至1.18亿

美元，首要系在线免费大班课推广开支添加。这项事务，正是当前K12赛道竞赛最鼓励的项目之一。此外，新东方客户效能及推广人员的数量添加，也

股动打点费用增加。

3家公司负债率超100%

而另一个端口，收拾16家在线教育中概股的资产负债表可以发现，不少公司的资产负债率高企，处于亏本状况。受访者认为，从运营平安的视点，这一类公司的运营风险系数更高。很容易因为业态的俄然改动，或许特定商场风险影响，堕入资金链开裂的局势。

15家已宣告2021年年报的在线教育中概股中，资产负债率最高的为无忧英语(51TALK)的174.66%，最低的为海亮教育的32.51%。

作业资产负债率全体偏高，其间10家高于50%；无忧英语(51TALK)、流利说、尚德机构、朴新教育、有道5家资产负债率高于85%，2021年均报亏本。

无忧英语(51TALK)、流利说、尚德机构3家资产负债率高于100%，别离为174.66%、135.34%、118.60%。

从单位营收撬动的市值来看，资产负债率高于50%的公司中，一亿营收撬动的市值除了有道接近12亿元以外，大多在一亿元支配。

陈述出品：21世纪本钱研讨院 、南边责任出资行为

研讨员：李新江、周莹、杨坪